Nikkei auf All-Time-High: Die Aussichten, die Top-Fonds

Noch zum Jahresanfang spekulierten viele Strategen, ob der Nikkei 225 die 40000 Punkte-Marke bis zum Jahresende 2024 übertreffen kann. Inzwischen dürfte klar sein, dass der japanische Leitindex dies wohl locker schafft. Nach dem neuen Allzeithoch fehlen ihm nur noch knapp 1000 Punkte bis zur psychologisch wichtigen Marke von 40000 Punkten. In Prozent ausgedrückt sind dies nur 2,31 Prozent. Ein guter Börsentag würde also ausreichen, um die die runde Marke zu übertreffen. „Der Anstieg des Nikkei zeigt, dass japanische Unternehmen solide aufgestellt sind und dass der Markt optimistisch auf die wirtschaftliche Lage blickt“, sagt Thomas Page Lecuyer, Investment Spezialist des Ofi Invest ISR Actions Japon.

Das KBV japanischer Unternehmen muss über 1 steigen

Der jüngste Anstieg wurde zwar von den guten NVIDIA-Zahlen beschleunigt, aber in Japan spricht auch fundamental viel für weiter steigende Kurse. So haben laut Aadish Kumar, Ökonomom  bei T. Rowe Price, in jüngster Zeit die japanischen Behörden ihre Reformmaßnahmen verdoppelt, um das tief verwurzelte Problem der Kapitalineffizienz japanischer Unternehmen anzugehen. „Anfang 2023 kündigte die Tokioter Börse (TSE) neue Regeln an, wonach Unternehmen, die ein Kurs-Buchwert-Verhältnis von weniger als 1x aufweisen, sich verbessern müssen oder Gefahr laufen, aus dem neuen Prime 150 Index ausgeschlossen zu werden. Vielleicht noch wichtiger ist, dass Unternehmen, die diese Regeln nicht einhalten, erklären müssen, warum dies so ist, und dass sie Aktionspläne offenlegen müssen, um ihr Kurs-Buchwert-Verhältnis auf 1 zu erhöhen“, weiß Kumar. Das Ziel der TSE bestehe darin, die am schlechtesten geführten japanischen Unternehmen auszusortieren, und darüber hinaus eine nachhaltige Verbesserung der Eigenkapitalrenditen für alle japanischen Unternehmen zu erreichen. Bislang hätte etwas mehr als die Hälfte der im TOPIX notierten Unternehmen auf diesen Druck reagiert, so dass das Potenzial für eine weitere Wertschöpfung, wenn mehr Unternehmen den Schwellenwert erreichen, beträchtlich sei.

Fast 30 Jahre Stagnation sind nun überwunden

Die derzeit ermutigenden Wachstumsaussichten und der aufkommende Inflationsdruck stehen laut Aadish Kumar, Ökonom international bei T. Rowe Price, in krassem Gegensatz zur wirtschaftlichen Stagnation, die einen Großteil der letzten 30 Jahre in Japan geprägt hat. „Der Wiederaufschwung wurde durch Japans außergewöhnliche Politik begünstigt, die in einer Zeit, in der andere große Märkte mit steigenden Zinsen und Rezessionsängsten zu kämpfen haben, eine akkommodierende Tendenz beibehält. Gleichzeitig treibt eine schwache Währung die Aktienmärkte in die Höhe, während die Behörden weiterhin der Marktreform den Vorrang geben, um Japan zu einem wettbewerbsfähigeren und attraktiveren Ziel für ausländische Kapitalinvestitionen zu machen“, so Kumar. Vor diesem Hintergrund seien die Aussichten für Japan im Jahr 2024 im Großen und Ganzen positiv.

Hohe Gewinne der Unternehmen

Diese Annahmen sind dabei nicht aus der Luft gegriffen. Denn in Japan erreichen die Gewinnspannen der Unternehmen weiterhin neue Höchststände, was auf die Preisgestaltungsmacht und die kontinuierliche Verbesserung der Unternehmensführung zurückzuführen ist. „Die Inflation, die den Verbrauchern zuletzt große Sorgen bereitet hat, dürfte (auch dank eines stärkeren Yen) ebenso zurückgehen wie der Ölpreis. Der wichtige Automobilsektor erholt sich weiter, wobei die Gewinne im Ausland durch einen schwächeren Yen und Streiks bei der US-Konkurrenz unterstützt werden“, sagt John Vail, Chefstratege von Nikko A.M. Unterdessen erhole sich auch die weltweite Nachfrage im Technologiesektor, was Japans Exporten weiterhin zugutekommen dürfte. Das anhaltende Wirtschaftswachstum in China dürfte Japans Exporte beflügeln. „Der Tourismus sollte durch die steigenden Besucherzahlen aus China angekurbelt werden. Die Börse wird nicht zuletzt durch starke Aktienrückkäufe und die Dividendenrendite gestützt, die mit 2,3 % im Vergleich zu Anleihen äußerst attraktiv bleibt“, so Vail weiter.

Steuerliche Anreize für strategisch wichtige Sektoren wie KI

Laut Lecuyer fördert die japanische Regierung über steuerliche Anreize strategisch wichtige Sektoren wie die Halbleiter- und die Elektrofahrzeugindustrie sowie die generative Künstliche Intelligenz. „Insbesondere für den Halbleitersektor soll die Körperschaftssteuerlast jährlich um bis zu 20 Prozent sinken. Durch diese Ausrichtung der japanischen Wirtschaft positioniert sich Japan als Spitzenstandort für Schlüsselindustrien und ökologischen Fortschritt“, weiß Lecuyer.

Neubewertung der Börse

In Japan hingegen könne man laut Michaël Lok, UBP Group CIO und Co-CEO UBP Asset Management, jetzt die Früchte der von Shinzo Abe unter dem Schlagwort „Drei Pfeile“ eingeleiteten wirtschaftlichen Umstrukturierungen und Reformen ernten. Sie seien die Ursache für die Verbesserung der Fundamentaldaten japanischer Unternehmen. „Der schwächere Yen habe die Gewinne der großen Exporteure begünstigt, während die Rückkehr der „animal spirits“ die Neubewertung trage und die Tokioter Börse weiterhin Reformen der Unternehmensführung vorantreibe. Mit der weitreichenden Entschuldung der japanischen Unternehmen sollten sie in der Lage sein, Aktienrückkäufe zu beschleunigen“, unterstreicht Lok.

Rückkehr des Gewinnwachstums

„Der japanische Aktienmarkt hat sich in den letzten zehn Jahren von einem liquiditätsgetriebenen Markt, der durch die Ausweitung der Bewertungen und anschließenden Kurseinbrüchen geprägt war, zu einem Markt entwickelt, der fast ausschließlich durch das Wachstum der Unternehmensgewinne angetrieben wird“, sagt Lok. Jahrzehntelang hätte das Land gezögert, bevor es dann 2012 breit angelegte Unternehmens- und Wirtschaftsreformen auf den Weg brachte. „Seit 2012 hat der MSCI Japan ein jährliches Gewinnwachstum von 10,5% p.a. erzielt und liegt damit nur leicht hinter den beeindruckenden 11,3% des Nasdaq-100 im gleichen Zeitraum zurück“, sagt Lok.

Vielfältige Gewinntreiber

„Auch wenn viele den schwachen Yen als Haupttreiber der japanischen japanischer Aktien nennen, sind es in Wirklichkeit die steigenden Gewinnmargen und der Schuldenabbau in den Bilanzen, die für fast 77 Prozent der Unternehmensgewinne in den letzten zehn Jahren verantwortlich waren“, rechnet UBP-Stratege Lok vor. Der schwache Yen dürfte dagegen nur für 6 bis 7 Prozent des Gewinnwachstums der Unternehmen verantwortlich gewesen sein. Es sei jedoch zu optimistisch, einen weiteren Anstieg der Gewinnmargen zu erwarten, da diese bereits mit den Höchstständen der 1960er und frühen 1970er Jahre vergleichbar seien. Diese sollten nun für einen stabilen Cashflow sorgen, der es den Unternehmen ermöglicht, über Dividendenzahlungen und Aktienrückkäufe die Rendite für die Aktionäre zu steigern. die Rendite für die Aktionäre zu erhöhen. „Japanische Aktien verzeichneten ein Gewinnwachstum von fast 16%“, so Lok. Dennoch liege die Bewertung in der Nähe des 10-Jahres-Durchschnitts.

Exporteure profitieren vom schwachen Yen

Die schwache Währung, die derzeit auf einem Mehrjahrzehnttief notiert, hat den exportlastigen japanischen TOPIX-Index besonders begünstigt, multinationale Automobilkonzerne und Hersteller von ihrer gestiegenen Wettbewerbsfähigkeit stark profitierten. Dies bedeutete auch, dass Value-Titel den Markt anführten und ihre wachstumsorientierten Pendants deutlich übertrafen. In den letzten Jahren hat sich in Japan ein klarer Trend weg vom Wachstum und hin zu Value gezeigt. In den letzten Jahren hat sich in Japan ein deutlicher Trend hin zu Value und weg von Growth vollzogen. „Dieses Gefälle scheint jedoch im Vergleich zur Vergangenheit immer größer zu werden, was das Potenzial für Wachstumsunternehmen und stärker auf das Inland ausgerichtete Unternehmen erhöht, sich im Jahr 2024 von den niedrigen Bewertungsniveaus zu erholen. 

Growth-Titel profitieren vom steigenden Yen

Sollten wir irgendwann einen Rückgang der globalen Zinssätze und einen stärkeren Yen erleben, wäre dies ein besonders günstiges Umfeld für Wachstumsunternehmen“, so Lok weiter. Diese Bevorzugung von Value-Titeln sieht man auch gut an der Performance der Fonds. In den vergangenen Jahren am besten gelaufen ist der Man GLG Japan CoreAlpha Equity Fonds. Jeff Atherton managt den Fonds mit einem Contrarian-Value-Stil. Der durchschnittliche Buchwert der vergangenen drei Jahre lag bei nur 0,88 und das KGV bei 12,8. Werte die in etwa auf dem Niveau. Russell/Nomura Large Cap Value Index. Der Fonds dürfte auch weiterhin eine gute Wahl sein. 

Yen 2024 nicht absichern

Die Risiken in Japan sind laut Federico Cesarini, Head of DM FX, Amundi Investment Institute, hauptsächlich mit dem Yen verbunden. „Sollte die Volatilität an den weltweiten Aktienmärkten 2024 so stark zunehmen, dass Carry Trades, also währungsbezogene Zinsdifferenzspekulationen, aufgelöst werden, würde ein starkes Comeback des Yen die Performance der japanischen Aktien in Landeswährung belasten. Bei sonst gleichen Bedingungen, aber geschmälerten Gewinnen, würde damit der Prozess der Inflationssteigerung verlangsamt werden. Für internationale Aktienanleger könnte es eine attraktive Option sein, den Yen im Jahr 2024 nicht abzusichern“, erklärt Cesarini. Aus fundamentaler Sicht scheint laut dem Amundi-Experten der Trend für den Yen nach oben zu gehen: „Kaufkraftparitätsmodelle deuten derzeit auf einen Abschlag von mehr als 40 % gegenüber dem US-Dollar hin. Die Währung wird immer günstiger im Vergleich zu den Fortschritten in Japans Handelsbilanz und den Terms of Trade bei Rohstoffe“, sagt Cesarini.

Wachstumsaktien bevorzugt

Allerdings könnten laut den Strategen Wachstumsfonds langsam wieder Oberwasser. Daher könnten Quality Growth Strategien 2024 ihr Comeback erleben. Zumal sich viele der langfristig sehr erfolgreichen Fonds wie etwa der Comgest Growth Japan zuletzt weniger erfolgreich entwickelten. Wichtig dürfte auch sein, dass man unbedingt auf nicht gehedgte Fonds setzt. Denn der Yen dürfte seine Tiefststände hinter sich gelassen haben. Er ist massiv unter die Räder bekommen. Weiterhin interessant bleiben auch Nebenwertefonds wie der M&G (Lux) Japan Smaller Comp ¥ A Acc. M&G Manager Carl Vine erwartet, dass japanische Aktien in den kommenden Jahren zu den besten gehören und zweistellige jährliche Renditen möglich sind.

Der Artikel erschien zuerst am 18.01.2024 und wurde an die aktuellen Entwicklungen angepasst und ergänzt. 

Übersicht über die besten Japan-Fonds (Stand 22.02.2024)

Quelle: FVBS professional